提出我们2023年到2025年未来三年的总体判断。宿命是什么呢？2025年是世界经济的低点，未来三年是世界经济的下行期，我觉得这是经济的一种必然规律。

  未来的下行期与过去从2019年到2022年的三年相比，过去我们都是如何在宽松中赚钱，而在未来应该是如何在经济的下行期保住自己过去三年的成果，我觉得这是一个大的判断，这就是宿命。

  反抗指的是什么呢？反抗指的是2023年，就是明年我们将迎来世界的短周期——第四库存周期的反弹，在这样的一个过程中可能会出现一些与过去三年不一样的机会，这是对三年下行期的反抗，这是我们这篇报告的基本判断。

  既然是“宿命与反抗”，那反抗就总是无效的，这是基本的判断。在正式演讲之前，先把我们的观点和大家做一个阐述。

  第一个观点，未来三年全球大的基本趋势：2021年美国的中周期见顶，2021年11月份我们正真看到世界经济的剧烈动荡，资产价格剧烈动荡，未来三年应该是我所研究的康波周期理论中从萧条向回升的转换点，这是未来三年的宿命。

  第二个观点，我们已看到现在的世界资产价格极度分裂，中国和美国都在宽松的资产价格的泡沫中有明显的红利，以俄罗斯为代表的资源国，由于资源价格的下跌陷入萧条或战争状态。我认为现在世界经济中最根本的矛盾就是围绕着资源价格的矛盾。2023年这个矛盾需要缓和而不是进一步的激化，如果进一步激化的话有极大几率会出现系统性的风险。

  第三个观点是未来的政策要追求资产价格与实体经济的再平衡，这个也就是2023年的基本机会所在，就是我们如何对原有的不平衡的、不合理的趋势做修正，这个就是2023年的一种反抗，这是我们刚才讲的宿命与反抗的过程。

  在这样一个背景下总结2023年的机会，我有一个基本判断，我们绝不能以过去的两年三年的投资经验来顺推2023年的机会。

  未来包括我们的技术创新、包括我们对互联网的认识，对商品的看法，对制度的变革，都要以一种逆向思维的方式来思考，这个才是我们2023年在做投资的时候需要把握的一个东西。

  从我们做投资的经验来看，过去两年大家都熟悉的玩法，比如基金之间的以成长讲故事的投资方法都是类似的，这样的解决方法在2023年会改变，我觉得2023年就是我们要从逻辑和方法上逆向思维的年景，这个对在座各位的投资来讲是最重要的。

  第一部分，我们先看2022年发生了什么。出现了中国的股灾和人民币贬值，全球大宗商品暴跌，此现状说明什么？全球变局这种现象说明全球的中周期高点已然浮现，未来三年就是一个下降期，这是我的基本判断。

  而在这样的一个过程中我们得知美国股市债市、中国股市债市都有不同程度的泡沫，我们是从中获益的，但是我们正真看到俄罗斯、巴西都已经活不下去了，俄罗斯慢慢的开始要打仗了，这种分裂我认为是一种极不稳定的状态。

  2023年需要对我们这种主导国美欧、追赶国中国以及资源国的不断分裂的体系做一个修正，所以你们可以想到这种修正必然带来的最核心的机会就是商品的价值反弹，这是我的基本观点。这也将是未来的资产价格运行的一个核心变量。

  第二部分谈的是宿命，我们对于未来三年世界经济的特征怎么看？我们刚才谈到的这些现象有两个主要的结论：

  第一个结论是美国的以货币宽松来应对危机应该说已达到高点了，因为美联储加息应对通涨的问题已基本结束，我认为美联储的加息虽然只是象征意义，但确实说明了全球的货币宽松已经越过了高峰，因为全球的货币体系是以美元为中心的。

  同时在2021年第四季度，当时根据我观测的美国经济周期的指标，判断2021年四季度应该就是美国以固定资产投资为代表的中周期的高点，从那之后美国的固定资产投资是在下降，这一点明确说明2019年到2021年的第四季度就是这次中周期的上升阶段，此阶段已结束了，后面是中周期的下降阶段。

  中周期的下降阶段出现什么特征？比如说我们正真看到美国什么好？消费好。而以页岩油为代表的投资都不行，科技层面全球的硬创新从2014年之后不断地下降。

  为什么固定资产投资上不来？就没有项目可投，意味着固定资产投资下降，经济中周期的高点目前来讲特征已经很明显了，这个就是我们现在判断未来世界经济三年的一个大的趋势。

  在2023年之前我们所有人做投资，做资产配置的一个根本原则就是货币宽松。货币宽松就有机会，货币宽松的前半场就是中国的新四万亿，是中国因素导致的资产价格盛宴。而后半场则是压低无风险利率下的“股债双牛”。

  第三部分就是反抗，用两句话总结，将要出现全球范围内的第四库存周期，同时我们要为资源而战，这是对下降大趋势的一种反抗，这就是未来要发生的一些事情。

  所以我们刚才讲，我们到了这样一个时间段需要思考，我们前面一直看到的是在货币政策不断宽松的情况下全球还在不断地通缩，这样的一种情况还可以延续多久呢？

  2023年之后在继续宽松的情况下是通缩还是有可能出现滞胀，这都是我们应该思考的问题。同时我们现在看到欧美中俄这些国家的博弈越来越明显，为何需要做这个博弈？

  因为蛋糕变小了，所以大家争得厉害，争得厉害就要重新建立国际秩序的框架，2022年我们正真看到表面和平的世界慢慢的变分裂，这个分裂一定是从受伤害最重的地方开始，那就一定会从资源国开始。就是从这样一个全球的经济结构来推导出2023年世界经济会怎么样，毕竟这是一年以后要发生的事情，所以我们更多是一种逻辑的推导。

  在这样一些逻辑的推导下，我们大家可以说2023年之后的资产配置不能把眼紧盯着宽松，因为宽松马上也要生变。我总结未来投资的逻辑要注意分裂与逆袭，我们别光想过去两年我是怎么玩的，这种玩法可能要失效，我们要提防被其他人从背后搞一下，这是2023年做投资必须要提防的一件事情。

  第一件事是全球开启第四库存周期，下降过程中会有一次反弹，当然最早开启的是中国的库存周期，就是中国经济会出现复苏，2021年11月份发过一篇报告叫《2022年2月美国经济危机，你准备好了吗？》，我当时判断2022年一季度中国经济将触底，随后将展开第四库存周期，大家看到中国的工业增加值等这些指标出现非常明显的企稳趋势，很多人分析这跟基数效应有关系等等。

  它说明一个问题，中国经济确实是在向底部靠拢，我非常负责任地说2023年2月份美国经济一定会触底，因为以我对十年来美国经济周期的研究来讲，经济低点我们90%以上可以做把握，所以我觉得现在市场对周期股的关注不是没有道理，它反应的就是经济即将触底的预期。

  大家想为什么大宗商品的价格跌得这么厉害，但是大宗市场资源股票一直很强势，这反映了一种预期，而这种预期我认为是完全正确的，这是我们要思考的。咱们不可以对中国经济持续悲观，我认为对中国经济持续悲观在2023年会犯大错误，这是2023年的第一个趋势。

  第二个趋势是什么，2023年我们还会促进通涨回落，如果我前边讲的第四库存周期是趋势，2023年有极大几率会出现通胀预期下降，各位明白通胀预期的回升对大类资产将产生扭转性影响，我们要时刻关注以PPI反弹为代表的通胀预期的回升，这对2023年的投资至关重要。

  因为根据我对于康德拉季耶夫周期的研究，从以往各个康波的表现，进入从衰退向萧条转换的时点时，一定会出现一次通胀的反弹，一定是滞胀。

  2023年将发生的第三个问题是美元，2023年美元的走势我们只可以说振荡偏强，不能预期太高，为什么？

  因为美国不需要一个强势的美元来开启它的第四库存周期，美国本身非常虚弱的。所以我们对美元的基本判断是它是资产价格和实体经济再平衡的一个砝码。

  按照我如上的推论，我认为美元不会明确走强，而是振荡下降，等待其他经济体，准备抄底欧盟和日本，俄乌冲突会时好时坏，直到美元走弱，大宗商品上行才能结束。

  第四个问题是什么，就是我们怎么理解政策，我认为全球政策已经到了作茧自缚的阶段，因为各国央行剥夺了市场对价格的定价权，它们自己成为资产价格的主要定价者，同时它们现在已经陷入一个怪圈。这个怪圈是什么呢？

  不断地宽松，放了这么多货币，世界却在不断通缩。放了这么多货币为什么还在通货紧缩，还有没有必要进一步宽松，这一些都会成为质疑。要改变这些质疑，我们的政策该怎么办？我认为央行的政策必须在宽松时的资产价格泡沫与宽松时实体经济的复苏之间做一个再平衡。这句线年全球都需要一次通货膨胀来扭转通缩的预期，当然这种通货膨胀并不全是很明确的、很强势的通货膨胀，但是它需要一次扭转通缩预期的过程，这样货币政策才能继续下去。

  前面讲的是2023年四个要发生的事情。如果是这样的话，实体经济复苏的信号就是商品的价值的反弹，而商品的价值正是现在全球利益分配的焦点。

  主导国美国，追赶国中国，资源国俄罗斯等等，他们现在核心利益的争夺点就在商品的价值。所以2023年投资第一核心是要关注商品的价值怎么走。

  虽然说商品的价值的最终低点将出现在2019年，但是这并不意味着在2023年不会反弹，这就是我的一个核心的观点。

  如果这成为一个最大赌注的话，我们就必须要知道通胀预期可能是2023年，我说的是通货膨胀。

  这两个问题，商品的价值问题和通胀预期问题才是2023年我们做全球大类资产配置的时候最应该关注的问题，这个就是2023年之后发生的重要趋势。

  就像我刚才讲的，这些反抗最终都会归于宿命，按照我对于世界经济的周期运行的理论，2018年将出现全球的本次康德拉季耶夫周期的万劫之点，就像2007年是四周期共振、点一样，2019年将出现四周期共振低点，所以我们在未来四年一定要看好自己的资产，不要让自己的资产在泡沫中被消灭。

  我昨天和大家聊的时候说，资产被消灭可能有两个途径，这两个途径我们都看到了。

  第一个途径是觉得货币会贬值，但是有没什么东西可买，都去买房子了，这是第一个被消灭的。

  第二个被消灭的是什么呢？传统经济确实没法做，我们就搞点新兴起的产业吧，就做点新兴起的产业的投资。

  具体到2023年怎么把握节奏？2023年的节奏是第三库存周期反弹，美、欧、中这三个国家反弹的顺序决定了美元怎么走、商品怎么走、资产价格怎么走。美国现在是什么样？

  我认为美国最大诉求是维持它的经济的复苏的势头，但是只是高位振荡，不是再往上拉了。同时美国的核心风险点是什么？就是它的资产价格，美联储不敢加息，怕什么？就怕股市跌，我认为就是这样的。

  欧洲现在还处于经济复苏的高位，处于库存周期的高位，前两天公布的货币政策宽松是低于预期的，2023年欧洲的复苏如果延续的时间长，比如说它可以延续到二季度的话，美元指数的弱势时间就会偏长，各位明白美元指数就是美国和欧洲经济景气的对比，如果说2023年欧洲的复苏延续到三季度，上半年都是美元指数的弱势期，这就是商品反弹的绝佳时间。

  同时，欧洲复苏的时间长短也决定了美元指数何时触底回升，2023年欧洲的经济是最激动的砝码。中国怎么样？中国我们已反复论述了2023年的一季度就是库存周期的低点，我觉得这一点毫无问题。

  所以在这样的情况下我们大家可以看到按照第四库存周期开启的顺序是先中国、再美国、再欧洲的顺序，我们大家可以推导出来，大宗商品反弹和美元弱势的时间点都集中在2023的2季度，所以2023年的2季度就是我们做周期品的最佳时间点。

  这个市场上已经有充分的预期。而2024年二季度应该是这个复苏的确立期，2024年的三季度有极大几率会出现复苏的明确的高潮期。各位明白在那个时间点会出现什么？

  通胀预期，会对长期资金市场反制。所以我一直有一个看法，我觉得2024年的长期资金市场越早越好，当然这一点与我们即将进入的猴年是一致的。

  2024年我们的资产配置应该有哪些思路？我认为是再平衡，我们要反思2024年之前的事情。我们大家都认为三大机会来自周期的逆袭、创新的嬗变和改革的坚守。

  前面我给大家讲了我对2025年的基本看法，我希望我们大家记住的几件事是2025年之后不要再激进式的投资，不要使自己在过去六年创造的财富被消灭在泡沫中，周金涛曾经有一句著名的话“人生发财靠康波”，现在在坐的30岁以下的人，你们人生中第一次发财的机会要过五年才能来临，所以现在要做好财富的积累，现在在座的四十到五十岁的人虽然你们已经有了人生的积累，但是要注意别在未来四年被消灭。

  未来三年我觉得这一点是最关键的，至于2023年我们也可以取得多大的成绩，并不太重要。我刚才虽然讲了很多2023年的机会，但都不是根本性的，根本性的就只是第一点，这是今天这个报告最重大的意义。

  最后，讲一下我对中国经济的看法。什么是供给侧改革，我觉得供给侧改革就是中国需要一次经济复苏，但是中国又不需要经济强复苏。为什么？

  如果不复苏一直通缩，是一件很不好的事情，再这样下去，我觉得中国经济会出现非常明显的不稳定。但是也不需要强复苏，因为强复苏会引导通胀预期，资产价格就受不了，所以我对供给侧改革的理解，我们要以供给侧改革来稳定实体经济的预期，但是又不能强力刺激引导通胀预期，我觉得供给侧改革的真意就是这一个，我们应该复苏但是又不需要强复苏。这就是2023年我对中国经济的看法。

  在这种情况下我认为2023年就是一个对投资来讲逆向思维再平衡之年，我们应该关注的三个机会就是周期的逆袭（现在慢慢的开始），创新的嬗变和改革的坚守。

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